新时代证券中小盘次新股说:迪普科技值得重点

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  证监会近期共核发新股3家,迪普科技值得重点跟踪。证监会近期共核发新股3家——博通集成(无线通讯集成电路芯片研发销售商)、迪普科技(企业级网络安全产品研发、生产、销售商)、天味食品(川味复合调料生产、销售商)。

  其中,我们认为迪普科技值得重点跟踪:公司系国内网络安全领军企业,产品线完备、技术水平领先。防火墙产品技术国产厂商第一,应用交付产品稳居前三。网络安全产品受益下游云计算与物联网等新兴需求崛起;应用交付产品将由中低端向高端场景进一步进口替代,推动公司盈利能力提升。

  3月新股平均开板涨幅262.41%,科创板受理企业再提速。2019年以来,发审委共审核首发上会企业16家,12家企业成功过会,过会率75%,与2018年全年55.78%的过会率相比明显上升。2019年3月至今,证监会共核发批文10家,合计募资规模77.98亿元,单只新股平均募资规模约7.80亿元,与2月相比基本持平。新股开板涨幅方面,2019年3月至今共开板新股9只,平均开板涨幅为262.41%,较2018年全年215.28%的平均开板涨幅有所上升。

  截至3月29日,科创板受理企业已公布4批次共计28家,预计募集资金合计267.05亿元。按照企业所在省份来看,广东为5家,浙江、江苏与北京均为4家,上海为3家,位居所有省市前五;从上市标准选择来看,其中20家企业选用第一套上市标准,6家选用第四套,2家选用第二套。

  新时代中小盘次新股重点跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括:股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等,对于业务和技术,细项包括:行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点:(1)主观的评价体系——选择基准是难题,就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。(2)新股评级不包含股价评判。

  新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合,包括:锐科激光(高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域,龙头企业抢先布局国产替代格局)、爱婴室(稀缺的母婴用品连锁零售商,成熟门店网络与增值服务造就区域龙头)、御家汇(“互联网+护肤品”优质企业,借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土)、深信服(信息安全建设多领域推进,云计算业务增长可期)、基蛋生物(POCT龙头,受益分级诊断政策落地效果显著)、中石科技(主攻导热材料、电磁兼容两大领域,5G时代抢先受益者)、深南电路(PCB产业转移背景下的受益龙头,IC载板技术优势显著)、科沃斯(扫地机器人龙头企业,行业高速增长、海外布局见成效)。

  公司主营业务为企业级网络通信产品的研发、生产、销售以及为用户提供相关专业服务。主要产品包括网络安全产品(60.40%)、应用交付产品(20.08%)及基础网络产品(17.08%)。公司作为国内网络安全领域国家级重大技术专项的重要承担者之一,应用交付平台产品17年市场份额达到11.64%,稳居市场前三,终端用户已覆盖中央部委、省市级政府单位、三大运营商及各大企业、高校、医院和金融机构。

  下游云计算与物联网等新兴需求崛起,公司产品市占率与技术领先,有望持续受益。近年来随计算机网络技术和通信技术的发展,信息安全在信息化建设中已升至国家战略地位,国内市场规模以20%的年复合增速不断扩大。未来随着云计算的普及,大量数据和业务都集中在云计算数据中心,对安全的需求将达到全新高度,同时近年来物联网技术在工业级和消费级设备的应用不断加快,物联安全的重视度也不断上升,云计算与物联网等新兴领域将给网络安全行业带来市场空间新的增长点。公司作为国内信息安全行业的主要参与者,具备有较强竞争力的完备产品线年发布的《中国防火墙和统一威胁管理市场格局》报告,公司的防火墙产品位列第一象限(领导者象限),技术水平位列国产厂商第一位。随着信息安全下游新兴市场的崛起,公司网络安全产品业务将稳步增长。

  网络应用发展带动应用交付需求,公司依靠技术领先与本土市场优势,高端领域将进一步实现进口替代,带动应用交付业务盈利能力提升。需求端来看,随着网络应用不断增多,各类应用的安全和质量管理日趋复杂,而随着访问用户量、业务流量的逐渐增大,链路、服务器的故障智能检测与自愈需求也不断增长。由于应用交付产品能让网络中各应用可视可控,并智能检测各类故障并平滑自愈,确保各应用安全高效交付,因此需求持续旺盛,存在较大的市场空间。供给端来看,海外企业由于起步较早,占据先发优势,但国内以公司、深信服为代表的本土厂商依托国内的市场规模优势不断发展,份额逐年增加。目前国内的运营商、电力、金融等高端使用场景海外企业仍占据重要地位,但本土企业已有所突破。公司应用交付产品已规模化运用于三大运营商,在2017年中国移动负载均衡集采中,公司应用交付产品位列所有国内外厂商份额第一。根据IDC发布的《中国应用交付市场份额》,公司的应用交付平台产品市场份额从2015年度的7.30%,攀升至2017年度的11.64%,市场排名稳居前三。未来随着产品发展,有望在国内高端使用场景进一步进口替代,推动公司应用交付业务盈利能力提升。

  产业链全景:上游竞争充分,波动影响较小;下游应用行业广泛,需求持续稳定增长。公司所处行业为信息安全行业,产品由专用软件和硬件组成,上游产业为芯片、集成电路硬件产品供应商,市场主要参与者为成熟的全球化厂商,原材料供给稳定,产品价格稳定,上游行业的波动对公司所处行业的影响较小;下游涉及政府、电信运营商、金融、教育、交通、公共设施等多领域的行业用户,其持续稳定增长的信息安全保障需求对本行业有基础的托底作用,突发性的、造成较大范围损害的网络威胁事件会对需求产生较大的催生作用。

  行业趋势:未来国产替代将逐步增强,安全威胁态势智能感知与一体化解决方案将成为重要方向,云计算、物联网、交付应用等将成为安全市场下一个增长点。信息安全产品国产替代趋势增强,国内信息安全厂商依托更快的响应、更高的性价比得到了持续发展。在产品种类发展方面,安全威胁态势智能感知将成为一个重要方向,通过汇总用户网络中所有安全事件信息、威胁信息以及相关数据,结合知识库和网络情报库,快速准确地发现网络异常和高级威胁,同时通过通知用户或与网络中安全设备进行联动,实现针对高级威胁进行智能检测与防护的目的。同时,随着网络安全的威胁来源和攻击手段不断变化,构建全面的安全防护体系、制定完善的安全管理策略的整体解决方案日益重要。在需求端,云计算的普及、物联网应用的增加以及交付应用市场的发展将成为安全市场下一个增长点,云安全、物联安全等将为安全市场带来持续发展。

  市场容量:得益政策支持与下游需求增长,安全信息市场规模持续扩张。根据工信部2017年印发《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020 年)》,预计信息安全产品到2020年收入将达到2000亿元,年均增速20%以上。据IDC报告,2017年中国信息安全硬件、软件、服务市场的规模为41.56亿美元,同比增长23.91%,2012年至2017年的年复合增长率为20.10%,保持快速增长态势,预计到2021年将达到95.81亿美元,年复合增长率将为23.22%,将超过8%的全球增长速率。由国内产业细分结构来看,2017年,在整体信息安全硬件、软件、服务市场中,安全硬件市场的占比最大为56.47%,同比增长26.52%,得益于政府、军队、金融以及电信行业对防火墙和统一威胁管理等产品的采购,硬件市场中防火墙硬件市场的占比为37.8%,是中国安全硬件市场中最大的子市场。

  公司的主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售,具体类型分为无线%)和无线%)。公司为国内领先的芯片设计公司,在中国大陆和美国已获授权的专利分别为33项和53项,集成电路布图设计71项,在国内消费电子和工业应用无线IC等多个领域市场占有率处于领先地位。

  新兴市场孕育机会叠加产业向国内转移,集成电路行业迎发展机遇,公司深耕无线通信,作为细分行业龙头将持续受益。在集成电路全球市场增长乏力的势态下,中国大陆市场表现强劲,芯片制造业厂商及封测厂纷纷在大陆投资建厂;叠加政策扶持的大力扶持,如《“十三五”规划》、《国家集成电路产业发展推进纲要》、成立大基金等,目前大陆已成世界最大的集成电路芯片市场。另一方面,下游制造业持续升级,物联网和人工智能给汽车电子、工业控制、消费电子等传统产业带来新的需求,预计国内集成电路行业市场规模将持续增长。公司是国内领先的芯片设计公司,通过差异化竞争,在深耕无线通讯集成电路芯片多年,多款通信芯片产品在消费电子和工业应用无线IC等多个领域市场占有率处于领先地位,随着国内集成电路行业的发展以及下游蓝牙、ETC、智能端口等领域需求增长,有望持续受益。

  公司依托持续研发投入保障技术与产品领先,提前布局物联网助力公司占据先发优势。公司以研发为本,研发投入占比18年达14.22%,研发人员占比达到80.92%,核心团队多来自于国外顶尖高校、科研机构。依托领先的团队与持续的研发投入,公司已自主研发出了5.8-GHz无绳电话集成收发器芯片、高集成度2.4-GHz无绳电线-GHz通用无线FSK收发器芯片等世界领先的产品,并成功进入摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦、雷柏科技、大疆、阿里巴巴等国内外知名企业的芯片供应链。此外,公司依托本身在射频集成电路设计上的技术优势,提前布局物联网,如将无线收发器的传输带宽进行提升,使原有的音频传输产品向视频传输领域扩展;在芯片中集成了数字信号处理功能和控制功能,从而提高了芯片的集成度,降低系统成本和功耗。目前,公司在智能交通和物联网领域已占据先发优势。

  产业链全景:受上游产能、工艺水平与原料价格影响较大;下游伴随电器制造业发展需求扩量。公司所处行业为集成电路设计业,其上游产业为晶圆制造业和封装测试业,公司对上游依赖较大,受到上游工艺水平与产能影响较大,同时采购原材料晶圆的价格、加工和封装测试费用的波动将对成本产生影响。下游应用领域包括计算机、通信、多媒体、汽车、消费电子等。随着中国电器制造业的发展以及无线设备需求量不断增大,下游行业对于无线射频领域芯片的需求不断提升。

  行业趋势:新兴需求增长和政策扶持,叠加集成电路产业向国内转移,国内厂商迎来机遇;行业发展来看,设计占比将提升,海外并购监管趋严。一方面,全球物联网产业的不断发展以及国内“十三五”规划等政策的扶持下,高精准度的数据转换芯片、高速的射频传输芯片等集成电路产品有望应用在各类智能移动终端、工业机器人、新能源汽车等新兴产品中。另一方面,全球集成电路厂商产能转移,在下游电子产品需求拉动下,以中国为首的发展中国家集成电路市场需求持续增加,本土企业通过海外并购和自主研发提高技术实力。产业结构方面,2016年高毛利水平的集成电路设计产值超过封装测试成为行业比重核心,预计2020年占比超50%,与发达国家看齐。资本运作方面,监管不断趋严,收购方向朝发展人工智能技术的半导体厂商倾斜。

  市场容量:下游新兴领域不断开发驱动集成电路发展,蓝牙、智能端口等细分市场规模有望持续增长。根据IC Insights的数据,全球集成电路设计业2017年的营业收入为1006亿美元,首次突破1000亿美元大关,同比上升11%。根据中国半导体行业协会数据,2017年中国集成电路产业总销售额高达5411.3亿元,比上年增长24.8%,预计2020年时,产业销售规模达到9300亿元,完成“十三五”规划的目标,其中集成电路设计销售收入从2010 年的363.9 亿元增长到2017 年的2073.5亿元,年复合增长率为28.22%。具体来看,根据ABI Research数据,2015年蓝牙设备的年出货量达到30亿件,预计到2021年,该数据将达到50亿件。根据Statista数据,2016年我国智能家居市场销售规模达到11.8亿美元,同比增长74.92%,预计到2021年我国智能家居市场规模将达到134.3亿。

  公司自设立以来一直专注于川味复合调味料的研发、生产和销售,现已发展成以火锅底料(48.61%)和川菜调料(36.72%)为主导的大型川味复合调味料生产企业,是农业产业化国家重点龙头企业,在川味复合调味料行业处领先地位。公司拥有“大红袍”及“好人家”等核心品牌,研制出了消费者认可度高的多种产品配方,在行业内确立了稳固的品牌优势。

  复合调味料优势明显,将成为调味料主流趋势;公司作为川味复合调味料龙头,有望受益食品安全趋严下行业集中度提升。需求端看,目前调味品行业增速整体趋缓,但随着居民消费结构升级与饮食习惯的改变,复合调味料凭借帮助终端消费者方便快捷地烹饪,解决不会做、没时间做的痛点,以及受益餐饮行业规范化和连锁化发展带来的对标准化复合调味料需求,调味料复合化已成为行业的主要发展趋势。此外,根据美团点评数据,火锅和川菜合计占餐饮行业消费比重已高达29.7%,为餐饮行业最重要的品类,川味复合调料有较为广阔的市场空间。供给端来看,我国川味复合调味料行业已经属于完全竞争的市场,业内生产企业众多,但缺少大型企业。随着国家对食品安全的规范日益严格,落后的小产能将加速淘汰,市场格局迎来改善。2015-2017年,公司在百强企业火锅调料产量排名中稳定位列前三,百强企业复合调味料产量排名中稳定位列前十,且排名在公司前面的企业均非以生产川味复合调料为主,公司为川味复合调味料龙头。未来有望持续受益川味复合调料需求的增长以及行业集中度的提升。

  凭借品牌优势明显,营销网络覆盖全国,叠加领先技术工艺保障产品质量安全,募资扩产后有望提升公司业绩。公司品牌力行业领先,“大红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”;“天车”商标获得了中华人民共和国商务部颁发“中华老字号”商标认证。渠道力来看,公司已形成以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的渠道架构,拥有覆盖全国的营销网络,2018年度公司合作的经销商809家,销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店,公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市,有利于巩固和提高市场占有率,迅速切入潜在市场、推出新产品。在产品力方面,公司产品口味已获得市场认可,生产工艺行业领先,依托自动化生产技术和关键生产设备的自主研发实现产品质量的稳定与降本增效;同时,公司对原料采购、生产过程、储存及销售的全过程进行监控,保障了公司产品的食品质量安全。目前公司火锅底料产能利用率为84.5%,川菜调料产能利用率为93.3%,募资扩产后有望进一步提升公司业绩。

  产业链全景:上游行业健康稳定,保证公司原料供应,生产成本波动较小。下游伴随消费升级,对公司市场容量有积极作用。川味复合调味料行业的主要原材料为农副产品,上游主要为畜牧业、农产品种植业。上游的健康稳定发展有利于原料的稳定供应,降低生产成本,提高产品质量。下游主要是终端消费者以及餐饮企业,产品通过农贸市场、商超、零售商等渠道进入居民消费及餐饮领域。零售、餐饮行业的健康、稳定发展,以及消费者饮食习惯向绿色、健康、多样化的转变,对川味复合调味料的市场容量有积极的促进作用。

  行业趋势:行业整合加速,市场竞争由单纯价格竞争转向综合实力竞争,餐饮行业连锁化趋势及消费升级推动细分复合调味品市场需求增加。随着社会对食品安全日益重视以及政府的环保监管力度不断加大,小产能将逐渐被淘汰,优势企业份额将进一步增长,市场集中度将不断提高,企业规模化经营成为行业发展的必然趋势。随着居民生活水平提高、饮食消费结构升级,复合调味料市场竞争由单纯价格竞争转向以品牌、质量和营销等方面的多层次竞争。另一方面,餐饮行业连锁化趋势带动调味品行业定制化需求,口味的标准化和稳定性重要性不断提升。

  市场容量:复合调味料占比低,仍有增长空间;下游餐饮行业、消费升级以及渠道建设不断完善支撑行业未来增长。目前我国调味品整体渗透率已相对较高,但是细分复合调味料在调味品市场中占比仅34%,与欧美等发达国家相比存在差距,仍有增长空间。下游餐饮行业的发展为调味品行业未来增长提供支撑,2017年我国餐饮收入较上年增长10.74%;同时,2013-2016年,全国居民人均食品烟酒消费支出平均增长率7.67%,居民收入增长和饮食结构的变化带动调味品渗透率提升和单次用量的增加。此外,随着国内零售业和电子商务迅速发展,线上线下流通渠道建设逐步完善,进一步带动行业增长。